O Máximo de Retorno Sobre Investimento Com o Mínimo de Custo de Capital

INTRODUÇÃO

Em tempos de exacerbada competitividade empresarial por mercados cada vez mais segmentados, representados por consumidores exigentes, esclarecidos e com novas percepções sobre utilidade, preço e valor, por um lado e por outro, o imperativo de agregar valor e qualidade aos investimentos realizados pelo empreendedor, empresários e gestores preocupam-se diariamente em como obter retornos sobre seus investimentos com um mínimo de custo de capital, dedicando especial atenção aos impactos provocados no gasto fixo, investimento, preço de venda, custo de capital, volume de venda e no gasto variável unitário.

A análise econômica e financeira moderna de uma empresa se concentra em dois aspectos:

1. Capacidade de pagamento (liquidez) e;
2. Qualidade dos investimentos.

A liquidez diz respeito à capacidade da empresa gerar caixa para cobrir:

• Todos os gastos operacionais;
• Os juros e amortização das dívidas, e
• Os dividendos pagos aos acionistas.

A qualidade dos investimentos diz respeito à capacidade da empresa remunerar adequadamente os capitais empregados. Portanto, quando se quer:

1. Analisar o retorno do investimento, ou:
2. Analisar o retorno do capital empregado. Se está querendo a mesma coisa.

Este trabalho mostra como se deve conduzir uma análise moderna de uma empresa sob o ângulo da qualidade dos investimentos e na elaboração deste texto, somaram-se duas preocupações:

1. Passar ao leitor o conteúdo que permita obter as conclusões mais relevantes sobre o assunto e,
2. Passar ao leitor uma metodologia que possibilite chegar a conclusões com rapidez e qualidade.

O exemplo a seguir mostra como se apresentam as demonstrações financeiras visando analisar a qualidade dos investimentos:

A coluna amarela reflete os indicadores do chamado cenário Base. Nele o EVA é igual a zero.

Os valores constantes do Balanço e do Resultado estão alinhados com o cenário Base.

Os indicadores das colunas verdes refletem as mudanças nas variáveis citadas no topo de cada coluna.

Todas as abreviações e significados foram visto em textos anteriores. Vamos reapresentá-los:

BP = Balanço Patrimonial.

AOL = Ativo Operacional Líquido. É toda a base de ativos operacionais menos os capitais gerados de dentro da operação. É esta base de ativos que deverá ser remunerada.

CT = Capital de Terceiros.

CCT = Custo do Capital de Terceiros.

CP = Capital Próprio (do acionista).

CCP = Custo do Capital Próprio.

IR = Alíquota para provisão do Imposto de Renda e da Contribuição Social sobre o Lucro.

PVu = Preço de Venda unitário.

QTDE = Quantidade.

GVu = Gasto Variável unitário.

GVt = Gasto Variável total.

GF = Gasto Fixo.

LO = Lucro Operacional.

LOL = Lucro Operacional Líquido (depois do IR).

LL = Lucro Líquido.

EVA = Economic Value Added.

RAOL = Retorno sobre o AOL. É o LOL sobre o RAOL. Pode ser chamado genericamente de Retorno sobre Investimento.

Margem = Margem Operacional. É o LOL sobre as Vendas.

Giro = Giro sobre a base de ativos. São as Vendas sobre o AOL.

CC% = Custo de Capital. É o custo médio ponderado do capital empregado.

CT/AOL = É a relação entre o capital de terceiros e o AOL.

CP / AOL = É a relação entre o capital próprio e o AOL.

Como Analisar o Desempenho dos Investimentos

A qualidade dos investimentos será observada pela relação entre o EVA sobre o AOL. Quanto maior esta relação, melhor o desempenho dos investimentos.

Dizendo mesma coisa com outras palavras:

Devemos administrar uma empresa para obter o máximo de lucro econômico (EVA) com o mínimo de investimento (ou capital empregado).

Para obter o máximo de EVA deveremos:

Aumentar o LOL e diminuir o custo de capital. Mais uma vez dizendo a mesma coisa, mas com outras palavras:

O nome do jogo é: aumentar o RAOL e diminuir o CC%.

Os números do exemplo nos permitem observar que:

• O foco da análise está no EVA – Economic Value Added. Quanto mais EVA sobre AOL, melhor o desempenho do investimento.
• Qualquer evento que aconteça numa empresa deverá ter seu impacto avaliado no RAOL e no Custo do Capital. A empresa deverá implementar estratégias que conduzam ao aumento do RAOL e uma diminuição no Custo do Capital.
• O aumento do RAOL resulta numa combinação de margem operacional versus giro sobre os ativos.
• Uma redução no custo do capital, geralmente reflete uma mudança na estrutura do capital empregado: maior participação do capital de terceiros (que custa mais barato) e menor participação do capital próprio (que custa mais caro).
• Os indicadores do cenário denominado de Base estão na faixa amarela. Nele, o EVA é igual a zero. Importante: todas as conclusões apresentadas a seguir refletem variações em cima deste cenário Base.
• As principais conclusões não foram impactadas pelo viés de alta. Ou seja, todas as mudanças nas variáveis elevam o EVA. Também não importa o fator de variação de todas as premissas ter sido igual a 10%.

As principais conclusões desse exemplo são:

1. Um aumento no preço de venda provoca:

• EVA: aumento (de zero para $700).
• RAOL: aumento (por margem e giro). O impacto na margem é maior do que no giro.
• Custo de capital: estável.

2. Um aumento no volume de vendas provoca:

• EVA: aumento (de zero para $259).
• RAOL: aumento (por margem e giro).
• Custo de capital: estável.

3. Uma redução no gasto variável unitário provoca:

• EVA: aumento (de zero para $441).
• RAOL: aumento (somente por margem).
• Custo de capital: estável.

4. Uma redução no gasto fixo provoca:

• EVA: aumento (de zero para $161).
• RAOL: aumento (somente por margem).
• Custo de capital: estável.

5. Uma redução no AOL (investimento) provoca:

• EVA: aumento (de zero para $98).
• RAOL: aumento (somente por giro).
• Custo de capital: estável.

Comentários adicionais:

1. Uma redução no investimento poderá acontecer em qualquer item da base de ativos, isoladamente ou conjuntamente: clientes, estoques ou ativos fixos.
2. No exemplo, a redução da base de ativos em 10% foi acompanhada de uma redução de 10% também co CT e no CP. Portanto, a estrutura de capital se manteve inalterada. Caso o capital liberado pela redução no investimento fosse utilizado para reduzir somente o CP, haveria a redução no custo do capital. Mudaria a estrutura de capital. Aumentaria a participação do capital de terceiros e reduziria a participação no capital próprio.
3. Uma redução no CC% (custo de capital) provoca:

• EVA: aumento (de zero para $98).
• RAOL: estável.
• Custo de capital: redução.

Comentários adicionais:

• O ato de reter lucros, quando analisado isoladamente, contribui para aumentar o custo de capital. Aumenta a participação do CP e diminui a participação do CT na estrutura de capital. Portanto, quando uma empresa precisar investir, é conveniente que ela utilize CP e CT na mesma proporção da estrutura de capital.
• O ato de pagar uma dívida, quando analisado isoladamente, contribui para aumentar o custo de capital. Aumenta a participação do CP e diminui a participação do CT na estrutura de capital. Portanto, quando se uma empresa puder rolar a dívida e, se possível utilizar os recursos paga pagar dividendos e diminuir o CP, o custo de capital diminuirá, ao invés de aumentar.

Conclusões:

Os executivos deverão apresentar as demonstrações financeiras de sua empresa conforme o formato deste exemplo.

O foco deverá ser o EVA – Economic Value Added. Quanto maior em relação á base de ativos, melhor.

As estratégias deverão visar o aumento no RAOL e uma diminuição no CC%. Quanto maior o spread desta diferença, maior o EVA. É disso que se trata.

Boa Sorte